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大唐电信:国有芯片龙头征程再起 目标价18-205元

2018-11-22 13:15

  大唐电信内外部环境目前已发生重大改观,国企电信业龙头有望实现破茧成蝶。从内部来说,童国华接任大唐集团董事长,管理团队变更为大唐注入新鲜血液;而在新管理层带领下,大唐公司战略将以芯片业务为主,实现重新聚焦。外部环境,国家对于集成电路产业的扶持力度加大,大唐电信将从中受益;同时大陆手机产业链正向上游芯片设计领域延伸,逐步替代美国、中国台湾竞争对手的市场,联芯科技有望分享国产芯片产业快速扩张红利。目前公司正处于国企改革的战略机遇期,公司在新管理层的带领下,有望实现产业整合,将芯片设计业务做大做强。

  市场认为大唐受国有体制束缚、过去的战略调整,以及半导体产业竞争激烈等因素影响,公司业绩连续多年表现乏力,即使面临国企改革机遇,未来也难有大改观。我们认为国改中的混改和股权激励有望打破旧的束缚;在战略上,大唐提出“集成电路+”、出售要玩股份等都已表明公司将重新聚焦在芯片核心业务上;在行业格局上,芯片产业存在非常明显的进口替代和中低端芯片市占率扩大趋势,大唐有望通过与外资巨头的潜在合作,实现在中低端芯片市场弯道超车。

  2016 年,大唐电信集团管理层变更,原武汉邮科院院长童国华调任大唐电信集团担任集团董事长兼总裁。在童国华执掌大唐之后,大唐电信有望借鉴烽火通信成功经验,进行一系列战略部署,着力突破产业转型升级,为大唐开拓新局面。并且未来在股权层次,大唐不排除效仿联通,实施混合所有制改革,引入更多有竞争力的股东方的可能性。

  大唐战略转型,提出了“集成电路+”的产业布局,并出售要玩娱乐股份,重新聚焦于芯片业务。我们认为大唐在芯片领域有着丰厚的历史积淀、强有力的成本控制能力;而目前高通的专利业务市场瓶颈明显、芯片业务也受到联发科等中低端芯片品牌的威胁,双方未来存在合作的可能。而通过与国外巨头合作,大唐将获得高通产品质量与市场口碑的背书,迅速打开中低端芯片市场。合资公司的正式落地将是未来公司股价催化剂。

  大唐是典型困境反转股,我们认为公司最坏的时候已经过去。在管理团队调整之后,公司处于国企改革战略机遇期,有望继联通后扛起混改大旗。2016 年公司预计亏损16.9 亿元,我们认为公司2017 年将大概率实现扭亏为盈,2017/2018 年净利润分别为0.9/2.1 亿元,对应的PE 分别为170/71 倍,虽然较同行业估值为高,但是我们认为公司未来在混改与芯片方面存超预期可能,合理目标区间为18-20.5 元,首次覆盖给予“增持”评级。

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